Titoli di Stato: cos’è un BTP, un BOT e come funzionano

Il punto da ricordare

I titoli di Stato italiani sono prestiti che la Repubblica raccoglie sul mercato emettendo strumenti (BOT, BTP, CCTeu e altre famiglie) con regole di durata, cedola e collocamento pubblicate dal Dipartimento del Tesoro del Ministero dell’Economia e delle Finanze. Chi li sottoscrive finanzia il debito pubblico e riceve un rendimento soggetto, nelle schede standard del Tesoro, all’imposta sostitutiva del 12,5%.

Non sono un conto deposito: hanno un prezzo di mercato, un rischio di tasso se venduti prima della scadenza e caratteristiche diverse a seconda della famiglia. Capire la differenza tra scarto d’emissione e cedola fissa evita confronti fuorvianti. Questa guida descrive il meccanismo; non seleziona titoli e non è consulenza finanziaria.

Che cos’è un titolo di Stato

Un titolo di Stato è un’obbligazione emessa dalla Repubblica Italiana. Il MEF, tramite il Dipartimento del Tesoro, definisce tipologie, calendari d’asta e condizioni. Il taglio minimo per il risparmio retail è in genere 1.000 euro di valore nominale.

Sul mercato primario i titoli vengono collocati in asta (o con collocamento dedicato su MOT per alcune serie retail). Sul mercato secondario si scambiano quotidianamente: il prezzo sale o scende in base a tassi, aspettative e liquidità. A scadenza il rimborso del capitale nominale avviene secondo le regole del titolo (di regola alla pari, 100).

Il rendimento “alla scadenza” combina cedole (se ci sono) e differenza tra prezzo pagato e rimborso. Se si vende prima, conta il prezzo di mercato del momento: si può guadagnare o perdere rispetto al prezzo di carico. Il rischio di credito dell’emittente Stato è considerato basso nel linguaggio di mercato, ma non è un concetto da semplificare in “soldi regalati senza rischi”.

La liquidità dei titoli benchmark (i BTP più scambiati) è elevata; su serie meno note lo spread bid-ask può essere più ampio. Commissioni di intermediazione e fiscalità sul risultato netto contano quanto la cedola lorda stampata sul prospetto.

Le famiglie principali: BOT, BTP, CCTeu e serie specializzate

Secondo lo schema del Dipartimento del Tesoro, le famiglie principali includono:

• BOT (Buoni Ordinari del Tesoro): scadenze brevi (3, 6, 12 mesi o flessibili sotto l’anno). Remunerazione a scarto d’emissione: si compra sotto la pari e si rimborsa a 100. Niente cedole intermedie. Asta competitiva sul rendimento.
• BTP (Buoni del Tesoro Poliennali): durate da pochi anni fino a 30–50. Cedole fisse semestrali più eventuale scarto d’emissione. Sono la componente dominante del debito in circolazione.
• CCTeu: cedole variabili legate all’Euribor a 6 mesi più uno spread fissato in emissione; duration tipicamente pluriennale.
• BTP€i: indicizzati all’inflazione europea; cedole reali e rivalutazione del capitale a scadenza.
• BTP Italia, BTP Valore, BTP Futura, BTP Green, BTP Italia Sì: collocamenti con regole proprie (premi fedeltà, step-up, indicizzazione italiana, vincoli green). Vanno letti i prospetti di ciascuna emissione, non riassunti generici.

Aliquota fiscale riportata nelle schede Tesoro per queste famiglie: 12,5% su interessi e componenti di rendimento indicate, a fronte del 26% tipico di molti altri strumenti. Non è un invito all’acquisto: è la cornice fiscale pubblicata.

Nelle statistiche del Tesoro i BTP a tasso fisso pesano la quota maggiore del circolante; BOT, CCTeu, indicizzati e serie retail completano la composizione. La vita media del debito e il mix fisso/variabile/indicizzato cambiano nel tempo e sono pubblicati nei bollettini statistici.

Come avviene l’emissione: aste e collocamenti

I BOT usano tipicamente un’asta competitiva sul rendimento. BTP e CCTeu usano aste marginali con determinazione discrezionale di prezzo e quantità, con meccanismi di esclusione delle domande speculative descritti nei decreti di emissione. Gli specialisti in titoli di Stato e gli intermediari istituzionali sono i protagonisti del primario.

Il piccolo risparmiatore di solito compra in banca o sul MOT dopo l’emissione, oppure partecipa ai collocamenti retail dedicati quando aperti (prezzo alla pari e tassi fissati a fine collocamento, secondo le regole della singola offerta). Il calendario e i risultati d’asta (emesso, richiesto, rendimento) sono pubblici sul sito del Tesoro.

Domanda superiore all’offerta non “garantisce” un buon affare al risparmiatore: indica solo l’appetito del mercato a quel prezzo e in quel momento. Un’asta “andata bene” per l’emittente non è un consiglio di timing per il privato.

Sul MOT il taglio minimo resta allineato alle regole di negoziazione di Borsa Italiana; sul segmento istituzionale ExtraMOT le soglie sono molto più alte. Chi opera da casa banking usa il canale del proprio intermediario, con i costi e i tempi di regolamento previsti dal contratto.

Rendimento, prezzo e rischio di tasso

Per un BOT il rendimento è quasi interamente nello scarto: se paghi 98 e ti rimborsano 100, la differenza (tassata al 12,5% secondo le regole standard) è il guadagno a scadenza, senza rischio di reinvestimento di cedole intermedie. La brevità riduce l’esposizione al rialzo dei tassi sul prezzo, ma non elimina l’inflazione sul potere d’acquisto del capitale rimborsato.

Per un BTP a cedola fissa, se i tassi di mercato salgono dopo l’emissione, il prezzo del titolo già emesso tende a scendere sul secondario (le nuove emissioni offrono cedole più alte a parità di altre condizioni). Se i tassi scendono, il prezzo tende a salire. Chi porta a scadenza e incassa cedole e rimborso alla pari non “realizza” quella variazione di prezzo contabile; chi vende prima sì.

La duration (sensibilità del prezzo alle variazioni di tasso) cresce con la vita residua e con le cedole basse. Un BTP trentennale oscilla più di un BTP a due anni a parità di shock sui tassi. I CCTeu, con cedola variabile, reagiscono in modo diverso: la cedola si aggiorna sull’Euribor, riducendo in parte l’effetto di “cedola bloccata” tipico del fisso lungo.

Indicizzazione all’inflazione (BTP€i, BTP Italia) protegge il potere d’acquisto con formule diverse dal BTP fisso. Non elimina tutti i rischi (prezzo sul secondario, liquidità, regole di calcolo dell’indice), ma cambia la struttura di cedola e capitale. Il premio fedeltà, dove previsto, spetta solo a chi rispetta le condizioni di acquisto e detenzione fino a scadenza indicate nel prospetto.

Come si comprano (schema, non consiglio)

Canali tipici: home banking, sportello, piattaforme di trading abilitate al MOT. Serve un deposito titoli. Il taglio minimo di 1.000 euro è la soglia di riferimento pubblicata dal Tesoro per molte famiglie. Commissioni di intermediazione, spread e timing di prezzo sul secondario contano nel risultato netto.

Prima di qualsiasi scelta: orizzonte temporale, bisogno di liquidità, tolleranza alla oscillazione di prezzo, diversificazione rispetto ad altri asset, situazione fiscale complessiva. Questa guida spiega il meccanismo; non seleziona scadenze né rende un servizio di consulenza personalizzata.

Confrontare un BOT a sei mesi con un BTP a trent’anni solo sulla “percentuale” stampata sul listino è un errore metodologico. Contano durata, struttura di cedola, rischio di vendita anticipata e inflazione attesa. Contano anche le alternative (depositi, altri bond, fondi) e i costi di uscita.

Cosa misura lo spread e cosa non misura

Lo spread BTP-Bund è la differenza di rendimento tra un BTP italiano e un Bund tedesco di scadenza analoga. È un termometro di mercato su rischio percepito, domanda relativa e condizioni di liquidità. Non è un “voto” sul tuo portafoglio personale e non è un indice di “quanto sei ricco se compri oggi”.

Uno spread che si allarga o si stringe racconta un pezzo di storia macro e di sentiment; non sostituisce la lettura del prospetto del singolo titolo né la valutazione del proprio orizzonte. Usarlo come unico criterio di acquisto o vendita è una scorciatoia, non un metodo.

Cosa non sono e quali limiti restano

Non sono garantiti da un fondo di tutela dei depositi come un conto corrente. Il rischio di mercato (prezzo) è concreto se si esce prima della scadenza. Il rischio di inflazione erode il rendimento reale di un titolo a tasso fisso se i prezzi al consumo corrono più delle cedole. Il rischio di liquidità è basso sui benchmark, più alto su serie illiquide. Il rischio di reinvestimento riguarda chi deve ripiazzare cedole o capitali a scadenze diverse in contesti di tassi cambiati.

Errori tipici: confondere rendimento lordo d’asta e netto in tasca; ignorare le commissioni; confrontare scadenze diverse senza duration; scambiare “Stato” con “rischio zero assoluto”; comprare solo perché “ne parlano tutti” in un collocamento retail senza leggere il prospetto.

Esempi numerici semplificati

Esempio BOT (solo schema): si acquista un taglio nominale di 10.000 euro a un prezzo di 9.800. A scadenza il rimborso è 10.000. La differenza lorda di 200 euro è la base del rendimento a scarto; su quella differenza si applica l’imposta sostitutiva secondo le regole vigenti. Non ci sono cedole intermedie da reinvestire.

Esempio BTP (solo schema): un titolo con cedola annua del 3% lordo pagata in due rate semestrali da 1,5% su 10.000 euro di nominale genera 150 euro lordi ogni sei mesi, finché si detiene il titolo e la cedola resta quella. Se il prezzo di mercato scende a 95 e si vende, si realizza una minusvalenza sul capitale rispetto al carico; se sale a 105 e si vende, una plusvalenza. A scadenza, se si porta a termine, il rimborso è alla pari secondo le regole del titolo.

Questi esempi non sono proiezioni di mercato e non includono commissioni, scarti di emissione variabili o premi fedeltà. Servono solo a mostrare la differenza tra scarto e cedola.

Collocamenti retail e lettura del prospetto

Quando il Tesoro apre un collocamento BTP Italia, BTP Valore o analoghi, pubblica un prospetto con tassi, premi, finestre di sottoscrizione e condizioni di detenzione. Il prezzo di collocamento è spesso alla pari; il tasso cedolare può essere fissato a fine periodo. Il premio fedeltà, se previsto, spetta a chi acquista nei giorni di collocamento e detiene fino a scadenza secondo le regole scritte, non secondo le voci di corridoio.

Partecipare a un collocamento retail non è obbligatorio e non è “sempre meglio” del secondario. Dipende da orizzonte, alternative e costi del proprio intermediario. Leggere il prospetto prima di cliccare “compra” resta la regola minima di igiene finanziaria.

FAQ

BOT e BTP: differenza in una frase?
Il BOT è breve e rende per scarto d’emissione; il BTP è medio-lungo e paga cedole fisse semestrali.

Perché si parla di 12,5%?
È l’aliquota sostitutiva standard indicata nelle schede del Tesoro per i titoli di Stato italiani.

Posso perdere soldi con un BTP?
Sì, se lo vendi sotto il prezzo di carico. A scadenza, se porti a termine e l’emittente rimborsa alla pari come previsto, recuperi il nominale e le cedole maturate secondo il prospetto.

Cos’è lo spread BTP-Bund?
La differenza di rendimento tra un BTP italiano e un Bund tedesco di scadenza analoga: un termometro di mercato, non un consiglio operativo automatico.

BTP Italia e BTP Valore sono obbligatori?
No. Sono famiglie di collocamento con regole proprie. Vanno letti i prospetti di ciascuna emissione.

I titoli di Stato sono uguali a un conto deposito?
No. Hanno prezzo di mercato, scadenze e strutture di rendimento diverse. Non sono coperti dal fondo di tutela dei depositi come un conto corrente.

Serve un deposito titoli?
Sì, per detenere e scambiare i titoli tramite un intermediario abilitato.

In sintesi

I titoli di Stato sono il modo con cui l’Italia finanzia il debito emettendo BOT, BTP, CCTeu e serie specializzate. Differiscono per durata, cedola, collocamento e sensibilità ai tassi. Il 12,5% e il taglio da 1.000 euro sono punti fissi delle schede MEF. Capire prezzo, rendimento a scadenza e rischio di vendita anticipata è la base per non confondere un prestito allo Stato con un deposito bancario. Qualunque decisione di portafoglio resta personale e va valutata con informazioni aggiornate e, se serve, con un consulente abilitato.